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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《超预期，净利率新高，升级提效加速》，本报告对古井贡酒给出买入评级，当前股价为291.27元。

古井贡酒(000596)
业绩简评
4月28日，公司公告，22年实现营收167.13亿元，同比+25.95%；归母净利31.43亿元，同比+36.78%；扣非净利30.67亿元，同比+40.27%。22Q4营收39.49亿元，同比+24.66%；归母净利5.20亿元，同比+58.21%；扣非净利4.88亿元，同比+71.62%。23Q1营收65.84亿元，同比+24.83%；归母净利15.70亿元，同比+42.87%。
经营分析
22年年份原浆拉动增长，古8及以上占比加快提升。1）分系列，22年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼营收分别为121.1/18.7/12.6亿元，同比+30%/+16%/+11%，年份原浆收入占比+2.2pct至72.4%；明光等其他白酒收入9.2亿元，同比+30%。22年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼量同比+22%/9%/5%，价同比+7%/7%/6%，黄鹤楼顺利达成业绩承诺。2）分产品，预计销售口径古20增速35%，古16增速不到70-80%，古8增速快于整体，古5双位数增长、献礼有增长。安徽基地牢固，江苏、河北、山东靓丽。22年华北/华中/华南营收13.3/143.6/10.1亿元，同比+24%/27%/15%。省内稳固，省外销售口径江苏20e、河北和山东过10e（50%以上增速），河南约10e。23Q1春节返乡潮，省内充分受益。23Q1销售收现同比+25.8%，期末合同负债同比+1.1%，Q1回款50%+。春节返乡献礼、古5动销好，节后商务恢复带动古8以上好转，省内增速或好于省外。
Q1净利率创新高，毛销差改善超预期。
22年净利率同比+1.6pct至19.5%，其中：1）毛利率同比+2.1pct，系升级拉动。2）销售/管理费率同比-2.3/-0.7pct，我们认为公司：①通过数字化系统升级、优化平台公司模式，费用效率提升；②规模效应下职工薪酬/差旅费/劳务费率明显优化（共降2.6pct）；广告费率-0.8pct，系疫情制约；综合促销费率+1.3pct。3）税金及附加+1.6pct，所得税率占比+2.1pct至27.3%，系缴纳节奏影响。23Q1净利率同比+2.8pct至24.3%，毛利率同比+1.8pct；销售/管理费率同比-1.3/-0.6pct，增利逻辑加快兑现。
公司计划2023年营收201亿元（同比+20.3%），利润总额60亿元（同比+34.2%），测算得利润率+3.1pct，实现压力不大。安徽省内经济支撑，需求恢复韧劲强；中长期省内：省外=5:5。产品上，古8及以上加快升级，古20高举高打后将逐步进入红利期（23年目标增速30%多）。当前净利率偏低，未来有望通过结构升级+规模效应+费用模式优化来提效。集团员工持股计划落地，覆盖740余人，公司利润释放动力增强，板块中业绩兼具弹性+确定性。
盈利预测、估值与评级
考虑业绩超预期且提净利率加速，我们上调23-24年业绩（幅度为10%/17%），并引入25年预测，利润增速35%/30%/28%，EPS为8.01/10.38/13.34元，PE为34/26/21X，维持“买入”评级。
风险提示
区域市场竞争加剧；省外扩张不及预期；经济下行风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券郭晓东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利39.17亿，根据现价换算的预测PE为36.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为346.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，古井贡酒（000596）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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